Analyse des performances
Effet De Levier
L’effet de levier explique le passage de la rentabilité économique à la rentabilité financière, en fonction
du taux d’endettement et du coût de la dette.
En effet, le passage d’une notion à l’autre se fait de la façon suivante :
- actif économique = fonds propres + dettes financières
- résultat d’exploitation après impôt = résultat net – résultat financier.
Si on considère, par simplification, que le résultat financier reflète le coût des dettes financières,
on en déduit que :
Si le coût de la dette est inférieur à la rentabilité économique, alors la rentabilité financière sera supérieure
à la rentabilité économique, et inversement, si le coût de la dette est supérieur à la rentabilité économique,
alors la rentabilité financière sera inférieure à la rentabilité économique.
L’impact de cet écart sera d’autant plus important que le taux d’endettement est élevé, c’est pourquoi on parle
d’ effet de levier.
Prennons cet exemple pour mieu comprendre
Les entreprises A et B disposent du même actif économique (100 000 UM) et réalisent le même résultat d’exploitation après impôt (8 000). Toutes deux ont donc une rentabilité économique de 8%.
L’entreprise A a financé son actif économique exclusivement sur fonds propres. Son résultat financier et son résultat exceptionnel sont nuls.
Sa rentabilité financière est donc égale à sa rentabilité économique, soit 8 %.
En revanche, l’entreprise B a financé 60% de son actif économique par endettement au taux de 5 %.
Elle réalise un résultat économique de 8 000 tout comme l’entreprise A, mais elle a un résultat financier négatif de 3 000 avant impôt (60 000 x 5 %).
60.000 provient du (100.000 x60%)
Si on considère que le taux d’impôt est de 33,33 %, le résultat financier après impôt sera donc
de 2 000 en effet (3000 – (33,33% x 3000)).
Sa rentabilité financière sera donc de (8 000 – 2 000) / 40 000 = 15 %.
L’effet de levier est égal à la différence entre la rentabilité financière et la rentabilité économique divisée par la rentabilité économique.
Effet de levier = (Rf – Re) / Re
avec Re = rentabilité économique et Rf = rentabilité financière.
Dans le cas de l’entreprise B, Il est de 87,5 % = (15 – 8) / 8
L’effet de levier est très recherché, en particulier en période de faibles taux d’intérêts. Il faut toutefois
l’utiliser avec précaution, car il accroît le risque de l’entreprise. En effet, si le taux de rentabilité économique diminue jusqu’à être inférieur au coût de la dette, la rentabilité financière sera d’autant plus faible voir négative que le taux d’endettement est élevé. On parle alors d’ effet de massue .
Exemple :
Le secteur d’activité des entreprises A et B traverse des difficultés conjoncturelles et le résultat d’exploitation après impôt des deux entreprises chute à 1 000 , soit une rentabilité économique de 1 %.
La rentabilité financière de l’entreprise A sera égale à 1 %, en revanche
la rentabilité financière de B devient négative à – 2,5 % (= (1 000 – 2 000) / 40 000).
L’effet de levier est alors de – 350 % = (- 2,5 - 1) / 1
La rentabilité financière est liée à la rentabilité économique par la formule suivante :
Rf = Re + (Re – Cd)x D/CP
avec :
- Re : rentabilité économique
- Rf : rentabilité financière
- Cd : coût de la dette net de l’économie d’impôt = taux d’intérêt x (1 – taux d’impôt)
- D : dette financière
- CP : capitaux propres
On voit ainsi que l’effet de levier dépend de deux éléments :
- le différentiel de taux entre la rentabilité économique et le coût de la dette (Re – Cd)
- l’importance du niveau d’endettement (D / CP)
En fin l’entreprise peut améliorer sa rentabilité financière en s’endettant à la condition que le coût de
son emprunt soit infieure à son taux de rentabilité economique, toute fois que l’effet de levier peut se transformer, en effet de massus dans le cas contraire et que l’endettement augmente le risque de l’entreprise ainsi que le risque des actionnaires.
En conclusion L’effet de levier peut jouer dans les deux sens : s’il peut accroître la rentabilité des capitaux propres par rapport à la rentabilité économique, il peut aussi la minorer quand la rentabilité économique devient inférieure au coût de l’endettement.
Les taux de rentabilité économique ou des capitaux propres, ou le coût comptable de l'endettement, ne correspondent pas à ce qu'exigent les actionnaires, les pourvoyeurs de fonds ou les créanciers. Ce sont des taux qui ne relèvent pas du domaine de la finance car ils ne prennent pas en compte les deux paramètres fondamentaux que sont le risque et la valorisation. Ils correspondent aux taux de rentabilité obtenus, mesurés de façon comptable ; ils relèvent de l'analyse et du contrôle financiers.
L'effet de levier permet de connaître l'origine d'une bonne rentabilité des capitaux propres qui provient de la rentabilité de l’actif économique et/ou de la pure construction financière qu’est l’effet de levier. C’est son seul intérêt.
Dans la durée, seule une bonne rentabilité économique est le gage d’un niveau de rentabilité des capitaux propres satisfaisant. Comme nous le verrons, l’effet de levier ne crée pas de valeur. S’il peut augmenter la rentabilité des capitaux propres, il augmente leur risque en proportion de l’excédent de profit obtenu.